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持续降准-因此8月份经济数据的走弱也难以推动利率继续下行

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伦敦爆发万人游行

自9月份以來,儘管有央行降准、經濟數據回落等因素支撐,但債券利率尤其是長端利率未有明顯下行,10年期國債收益率在9月初下探3.01%后,再度反彈至3.10%附近,短端利率則小幅下行,收益率曲線走陡。

(作者單位:宏源期貨)

從中長期來看,後市風險事件重點關注三方面:美聯儲議息、中美貿易談判、英國脫歐。美聯儲重啟降息周期並已釋放了較明確的信號,近期紐約聯儲10年來首次重啟隔夜回購,後市不排除持續使用貨幣工具甚至重啟QE對沖資金偏緊的可能;中美經貿摩擦在近期有緩和跡象,或將成為長期問題,但從歷史行情上看對市場更偏向脈衝式衝擊,短期對期債的支撐將有減弱,需要注意10月份談判后或有反覆;新一任英國首相鮑里斯·約翰遜主張必須在10月31日前完成脫歐,從英鎊走勢來看,市場預計無協議脫歐風險較大,或於10月份對全球市場風險偏好造成較大幹擾。

通脹仍高,利率難下受到沙特油田遇襲事件的影響,本周一國際油價大幅上漲,帶動全球通脹預期升溫。國內方面,豬價的持續上漲將使通脹預期維持在高位,8月CPI同比維持2.8%的高增速,9月份豬價繼續上行,22省市豬肉均價升至36.61元/千克,疊加原油鏈條的工業品價格上漲,預計9月通脹數據仍在高位,國內利率水平難以下行。

基於以上因素的共同作用,儘管當前政策利好持續,但國債收益率難以下行,長端利率小幅上行,期債價格同樣難以回升,同時考慮到當前期債價格仍在高位,節前資金難有寬鬆,期債價格在國慶節前或仍將延續調整。

9月央行降息概率較低央行在9月6日宣布9月16日起降准0.5個百分點,是今年的第三次降准和第二次全面降准,但事實上本次降准主要在於填補資金缺口而非降低利率水平。9月作為季末月天然面臨較高的資金缺口壓力,繳准、國慶節前取現、MPA考核等季節性因素持續壓制資金面,且考慮到市場上現存的未到期資金持續回落,9月16日降准對沖月中稅期和資金缺口的意義更大,隨後的MLF縮量操作也表明央行沒有壓低利率的意圖,因此9月仍然難以見到利率下行。

需要注意的是,近期積極的財政政策的作用已開始逐步顯現。增值稅和企業所得稅自4月以來連續下降,公共預算支出同比增速雖有小幅下滑,但基建支出大幅增長,交通運輸類支出增速升至16.1%。考慮到連續利好政策的發酵、疏通貨幣傳導機制的支持,信貸有望逐步自金融體系向實體經濟傳導,經濟後市企穩的預期正在逐步發酵,因此8月份經濟數據的走弱也難以推動利率繼續下行。

經濟後市企穩預期逐步發酵經濟基本面仍呈現偏弱走勢,8月工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資增速均較前值不同程度回落,但經濟走弱的預期已基本反映在市場價格當中。本周一公布經濟數據后,股債走勢有小幅波動,但均不明顯,當日滬指微跌0.02%,10年期國債收益率小幅上行0.5個基點,側面印證市場對經濟數據走弱的預期已反映在價格當中,難以推動期債價格繼續上行。

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